期港股波動明顯，投資者關(guān)注后續(xù)走勢。我們認(rèn)為港股震蕩偏弱格局或延續(xù)，破局需等待內(nèi)外因素的反轉(zhuǎn)，四點考慮：①正如《如何理解港股近期調(diào)整？》（11.17）所述，海外流動性是近期主要擾動項，特朗普+共和黨橫掃的背景下，當(dāng)前美元指數(shù)上行風(fēng)險難言已完全釋放；②相對估值，AH溢價未明顯偏離我們認(rèn)為的合理區(qū)間（142-149）；③技術(shù)面，恒指沽空比率接近今年八月初水平，但仍未觸及反轉(zhuǎn)信號（19%）；④盈利預(yù)期調(diào)整，MSCI中國指數(shù)全年盈利預(yù)期自本輪回調(diào)的起點（11.05）持續(xù)下修，或與11月中下旬地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)走弱相呼應(yīng)。配置上，建議關(guān)注公用/電信/互聯(lián)網(wǎng)。

港股三季報中互聯(lián)網(wǎng)及高股息板塊盈利維持韌性

截至11.22，MSCI中國指數(shù)中境外中資股三季報已基本披露完畢（市值披露率達(dá)96%）。根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，三季度非金融境外中資股盈利增速約-1.6%，保持低位震蕩格局。結(jié)構(gòu)上，互聯(lián)網(wǎng)與高股息板塊營業(yè)利潤增速好于年度策略《以穩(wěn)開局，變中求進(jìn)》（24.11.5）中自下而上統(tǒng)計的彭博一致預(yù)期（下同）增速，而醫(yī)藥板塊盈利增速或明顯低于一致預(yù)期。盈利預(yù)期調(diào)整視角，MSCI中國指數(shù)2024年全年盈利預(yù)期較本輪回調(diào)的起點（11.05）回落1.2%，結(jié)構(gòu)上除科技硬件及汽車板塊略有上修外，其余板塊盈利預(yù)期均有所下滑。

美元指數(shù)升至108高位，外資加速流出新興市場

在“特朗普2.0政策”交易發(fā)酵及地緣沖突加劇的影響下，上周美元指數(shù)日內(nèi)升破108，創(chuàng)2023年10月以來新高。具體來看，①近期美聯(lián)儲官員發(fā)言對于是否持續(xù)降息存在一定分歧、特朗普新任財政部部長風(fēng)格偏鷹，市場降息預(yù)期隨之降溫；②特朗普2.0政策交易仍在發(fā)酵，潛在再通脹支撐美元表現(xiàn)；③地緣政治沖突加劇，進(jìn)一步推升市場避險情緒，美元指數(shù)和黃金同步走高。強勢美元對人民幣匯率表現(xiàn)有所擾動，亦使得外資出于避險需求而撤出港股等新興市場：上周主、被動型外資凈流出港股規(guī)模繼續(xù)擴大，合計凈流出規(guī)模（18.2億美元）創(chuàng)近五年來歷史新高。

沽空交易占比尚未觸發(fā)反轉(zhuǎn)信號

交易型資金的情緒降溫拖累港股近期表現(xiàn)：恒指沽空成交占比已連續(xù)四周上行，上周升至15.2%，接近今年8月初水平，但距離反轉(zhuǎn)信號位（19%左右）仍有空間。不過，隨著近期港股調(diào)整，逆勢資金回暖，產(chǎn)業(yè)資本回購和資金南下的意愿增強。1）產(chǎn)業(yè)資本回購連續(xù)兩周回暖，上周回購案例、金額分別上行至250例、71.6億元，接近今年4月水平。2）近期AH溢價再度來到145高位以上，南向資金隨之流入加速，上周凈流入規(guī)模（263.9億元）維持高位，南向交易占比達(dá)58.1%，創(chuàng)近十年來新高；結(jié)構(gòu)上，傳媒、醫(yī)藥、商貿(mào)零售等新經(jīng)濟板塊及銀行等高股息板塊獲南向資金凈流入居前。

配置上以穩(wěn)為主，適當(dāng)求進(jìn)

考慮：1）近期中國vs其他新興市場折價率無明顯偏離，2）非金融境外中資股三季度盈利表現(xiàn)略低于預(yù)期，近兩周港股2024年全年盈利預(yù)期小幅回落，3）政策空窗期內(nèi)恒指風(fēng)險溢價常在均值水位震蕩，三點因素指向短期市場節(jié)奏或錨定海外流動性變化。向前看，短期地緣政治、特朗普交易等海外擾動因素或持續(xù)，強勢美元及人民幣匯率承壓下港股或呈現(xiàn)震蕩格局。配置上，建議港股持倉以穩(wěn)為主，適當(dāng)求進(jìn)：1）配置具備較穩(wěn)定ROE且具備低波紅利屬性的公用事業(yè)、電信；2）挖掘盈利表現(xiàn)目前仍具備韌性的互聯(lián)網(wǎng)。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向超預(yù)期。

圖表

資金面追蹤