頭部水電企業(yè)關(guān)注度不斷增加，國投電力（600886.SH）上半年就接待了多達(dá)415位來自家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的投資者和分析師，采用“一對一”或“一對多”的形式進(jìn)行了線上線下交流。國投電力是雅礱江流域水電資源開發(fā)唯一主體——雅礱江水電公司的控股股東。

盡管國投電力發(fā)電資產(chǎn)以水電等新能源發(fā)電為主，但火電裝機(jī)占比仍達(dá)31%。上半年以來，煤炭價(jià)格逐級(jí)走低，公司火電板塊有望持續(xù)受益。不利的方面是，由于新能源市場化交易占比增大 ，2023年以來風(fēng)電、光伏的上網(wǎng)電價(jià)有走低的趨勢。

火電占比仍有3成

國投電力目前的裝機(jī)結(jié)構(gòu)以水電為主，但火電仍不可或缺。截至 2023 年底，公司清潔能源裝機(jī)占比 69.31%，其中水電占比 52.08%，新能源占比 17.22%，其余是清潔、高效的火電項(xiàng)目約占30.69%。

國投電力火電裝機(jī)以高參數(shù)大機(jī)組為主，無30萬千瓦以下機(jī)組 (不含垃圾發(fā)電)，百萬千瓦級(jí)機(jī)組占控股火電裝機(jī)容量的 63.97%；控股火電主要集中在沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、電力需求旺盛的地區(qū)，如天津、福建等地。從發(fā)電量來看，2023年公司火電發(fā)電量580億千瓦時(shí)，同期水電發(fā)電量為942億千瓦時(shí)。

公司在調(diào)研中指出，國投電力視火電為在新型電力系統(tǒng)中的基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源，未來仍將是中國電力供應(yīng)安全的重要支撐，即電力安全保障的“壓艙石”。公司計(jì)劃通過原址擴(kuò)建、上大壓小和等容量替代等方式，提升先進(jìn)高效火電機(jī)組的占比。

此外，公司還計(jì)劃對現(xiàn)有機(jī)組進(jìn)行改造升級(jí)，提高發(fā)電效率，并將火電項(xiàng)目從單一發(fā)電轉(zhuǎn)向供熱、供汽等綜合能源服務(wù)領(lǐng)域，推動(dòng)火電業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。

煤炭采購成為是影響火電業(yè)務(wù)毛利率的核心因素。 2023年，國投電力的采購標(biāo)煤單價(jià)為999元/噸，同比下降了17%，促使整體毛利率上升。

在交流中公司表示其機(jī)組效率也得到進(jìn)一步提升，2023年供電煤耗平均為296.9克/千瓦時(shí)，比前一年下降了1.89克/千瓦時(shí)。此外，公司的海運(yùn)直達(dá)火電裝機(jī)容量達(dá)到857萬千瓦。在沿海電廠，公司加強(qiáng)了對煤炭市場形勢的研判，通過合理控制采購節(jié)奏和利用進(jìn)口煤等策略降低采購成本，優(yōu)化了長協(xié)煤計(jì)劃調(diào)運(yùn)。

長遠(yuǎn)來看，煤電企業(yè)正在經(jīng)歷從單純發(fā)電向發(fā)電兼調(diào)峰的轉(zhuǎn)型，這可能導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，新的容量電價(jià)機(jī)制有助于穩(wěn)定煤電行業(yè)預(yù)期并回收固定成本。

容量電價(jià)，又稱為容量支付或容量補(bǔ)償，是電力市場中為電力系統(tǒng)提供必要的備用容量而支付給電力生產(chǎn)者的費(fèi)用。與電量電價(jià)（按實(shí)際消耗的電量計(jì)費(fèi)）不同，容量電價(jià)主要針對電力生產(chǎn)設(shè)施的可用性和其為電網(wǎng)提供調(diào)峰能力的潛在價(jià)值進(jìn)行補(bǔ)償。

隨著旗下多個(gè)水電項(xiàng)目推進(jìn)，未來國投電力火電的“存在感”將逐漸降低。目前，公司已經(jīng)開工建設(shè)卡拉、孟底溝水電站，合計(jì)裝機(jī)容量為342萬千瓦，且已核準(zhǔn)牙根一級(jí)水電站30萬千瓦的項(xiàng)目。國投電力表示將持續(xù)做好雅礱江流域水能資源的滾動(dòng)開發(fā)工作。

綠證對沖降價(jià)壓力

風(fēng)電與光伏項(xiàng)目也是國投電力投資的重點(diǎn)。在新能源平價(jià)上網(wǎng)的大趨勢下，隨著新投產(chǎn)的平價(jià)項(xiàng)目增多、補(bǔ)貼項(xiàng)目的占比壓降，光伏電價(jià)開始走低。

如國投電力在2023年第四季度的光伏上網(wǎng)價(jià)格明顯走低，風(fēng)電上網(wǎng)基本持平。具體來看，第四季度公司風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)0.499元/千瓦時(shí)，光伏上網(wǎng)電價(jià)0.569元/千瓦時(shí)；全年，風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)0.486元/千瓦時(shí)；光伏發(fā)電平均上網(wǎng)電價(jià)0.665元/千瓦時(shí)。

面對新能源市場化交易占比增大和電價(jià)下降的壓力，國投電力介紹了已采取的一些措施。如制定了交易規(guī)范流程，加強(qiáng)中長期營銷計(jì)劃管理，提升運(yùn)維水平；加大力度培養(yǎng)新能源營銷人才，提升專業(yè)化水平；充分利用新能源的綠色環(huán)境價(jià)值，擴(kuò)大綠證綠電交易規(guī)模，并將綠證交易電量納入節(jié)能考核指標(biāo)，以應(yīng)對高耗能企業(yè)的強(qiáng)制配額要求。

綠證，全稱綠色電力證書，是一種代表可再生能源發(fā)電量的電子憑證。它主要用于標(biāo)識(shí)和交易可再生能源發(fā)電所產(chǎn)生的環(huán)境效益。綠證的核心目的是促進(jìn)可再生能源的生產(chǎn)和消費(fèi)，通過為綠色電力提供一個(gè)可交易的市場機(jī)制，增加可再生能源項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)吸引力。

當(dāng)一定量的可再生能源電力（如風(fēng)能、太陽能、水能等）被送入電網(wǎng)時(shí)，相應(yīng)的綠證將由國家能源局或其他授權(quán)機(jī)構(gòu)核發(fā)。通常情況下，1個(gè)綠證代表1000千瓦時(shí)可再生能源電量。綠證可以在特定的交易平臺(tái)上買賣，允許發(fā)電企業(yè)出售綠證給其他需要減少碳足跡或履行可再生能源配額的企業(yè)或個(gè)人。這種交易使得綠證成為可再生能源項(xiàng)目的額外收入來源。

國投電力在2023年度累計(jì)進(jìn)行了2.73億千瓦時(shí)的綠電交易，而在2024年上半年已進(jìn)行了9.6億千瓦時(shí)的綠電交易，綠電平均價(jià)格與市場均價(jià)基本持平。在綠證方面，公司在2023年度交易了13.81萬張綠證，而2024年上半年交易量大幅增至176.52萬張。

未來國投電力在新能源板塊還有較多潛力可挖。公司正探索電力產(chǎn)業(yè)鏈的多元化投資，包括抽水蓄能、新型儲(chǔ)能和配售電等項(xiàng)目，旨在促進(jìn)化石能源與新能源的協(xié)調(diào)發(fā)展，加強(qiáng)綜合能源投資運(yùn)營能力。調(diào)研中公司表示將專注于核心主業(yè)，利用自身優(yōu)勢，在“一帶一路”沿線重點(diǎn)國家穩(wěn)健推進(jìn)水電、風(fēng)電和光伏等清潔能源的投資開發(fā)。